投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　稳健医疗(300888) 焦点概念 2024年防疫产物影响事后业绩拐点。稳健医疗2024年实现停业收入89。8亿元，同比增加9。7%；归母净利润7。0亿元，同比增加19。8%；扣非归母净利润5。9亿元，同比增加43。4%。全年剔除传染防护产物影响后，营收同比+18。6%。扣非净利润大幅增加次要系上年同期商誉减值及传染防护产物措置丧失较大所致。运营勾当发生的现金流量净额为12。7亿元，同比增加19。0%。正在充沛现金流下，公司拟每10股派发觉金盈利2。50元（含税），叠加中期分红，全年分红占归母净利润比例达54。43%。Q4单季营收29。1亿元，同比+54。34%，部门受益于GRI公司并表贡献收入2。9亿元；归母净利润1。4亿元（客岁同期为吃亏），环比-15。6%，次要受计提商誉减值9074万元影响。 消费品营业高增加，医疗耗材营业逐步脱节基数影响。1）消费品（全棉时代）全年营收49。9亿元，同比+17。1%，焦点爆品干湿棉柔巾营收15。6亿元同比+31。2%，卫生巾营收7。0亿元，同比+18。0%，受益于产物力提拔、材质教育及行业事务带来的市场机缘。线%，此中抖音等乐趣电商增加近109%；线）医疗耗材（稳健医疗）全年营收39。1亿元，同比+1。1%。剔除传染防护产物后，常规营业营收35。5亿元，同比+20。4%。高端敷料（同比+31。2%）、手术室耗材（同比+48。8%）、健康个护（同比+35。0%）等高附加值品类增加亮眼。收购美国GRI公司，加快全球化结构，加强海外产能取渠道。 2025第一季度增加加快，医疗消费齐发力。25Q1实现停业收入26。05亿元，同比增加36。47%；归母净利润2。49亿元，同比增加36。26%；第四时度实现营收29。1亿元，归母净利润1。4亿元，扣非归母净利润1。2亿元。分板块，1）消费品板块，实现营收13。4亿元，同比增加28。8%。焦点品类奈丝公从卫生巾延续高增态势，营收同比+73。5%；干湿棉柔巾（+38。6%）和服饰（+23。4%）亦连结较快增加。电商渠道仍是次要贡献（占比59。9%），商超渠道增加迅猛（+70。9%）；2）医疗耗材板块，实现营收12。5亿元，同比增加46。3%。增加次要由新并购公司GRI贡献（营收3。0亿元）及内生营业（营收9。5亿元，+11。8%）配合驱动。焦点品类中，手术室耗材（+196。8%）、高端敷料（+21。1%）、健康个护（+39。8%）表示亮眼。海外市场增加强劲，营收同比+84。1%，国内C端渠道药店和电商增速超40%。 风险提醒：国际宏不雅形势恶化、品牌声誉风险、原材料价钱大幅波动、渠道开辟不及预期。 投资：看好消费焦点品类驱动增加，医疗营业整合扩大份额。公司正在近两个季度增加显著提速，次要是受益于消费营业的产物驱动和医疗营业的并购整合，而且正在股权激励较快增加的方针下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表示超卓的成长性，而且正在充沛的现金流支持下维持较好的分红程度。我们维持2025-2026年盈利预测，引入2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为10。6/12。2/14。1亿元，同比增加52。1%/15。8%/15。2%。基于兑现超卓的增加势头，我们上调方针价至54-58元（原为43-47元），对应2026年PE26-28x，维持“优于大市”评级。稳健医疗(300888) 2025Q1业绩优异，看好医用耗材取消费品营业共促增加，维持“买入”评级2024年营收89。8亿元（同比+9。7%，下同），归母净利润7。0亿元（+19。8%）。2025Q1营收26。1亿元（+36。5%），归母净利润为2。5亿元（+36。3%）。公司年度拟派发觉金盈利0。25元/股，叠加中期分红0。4元/股，全年分红率54。4%。考虑到公司医用耗材营业扩充海外产能取渠道，内生外延驱动成长，消费品营业全棉时代品牌势能持续，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为10。7/12。2/14。1亿元（前值为10。6/12。1亿元），当前股价对应PE为28。5/24。8/21。6倍，维持“买入”评级。 医用耗材：2025Q1焦点品类/海外渠道高增，内生+外延配合推进增加 医用耗材营业2024年营收39。1亿元，同比+1。1%，2025Q1营收12。5亿元，同比+46。3%（含新并购公司GRI营收3。0亿元）。分产物来看，焦点品类快速放量带动医用耗材板块稳健增加：高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产物2024年别离同比+31。2%/+48。8%/+35。0%，2025Q1别离同比+21。1%/+196。8%/+39。8%。分渠道来看，2024/2025Q1海外渠道营收别离为21。3/7。0亿元，同比+37。7%/+84。1%，收购GRI进一步提拔公司医疗耗材海外渠道运营实力。 消费品：2025Q1各品类均加快高增，把握电商增量，看好品牌势能延续消费品营业2024年营收49。9亿元，同比+17。1%，2025Q1营收13。4亿元，同比+28。8%。分产物来看，2024年干湿棉柔巾/卫生巾/服饰别离实现营收15。6/7。0/9。6亿元，同比+31。2%/18。0%/15。4%，2025Q1干湿棉柔巾/“奈丝公从”卫生巾/服饰别离实现营收3。7/3。1/2。5亿元，同比+38。6%/+73。5%/+23。4%，全棉时代品牌声量持续提高，干湿棉柔巾引领增加，各品类均呈现加快增加态势。分渠道来看，2024/2025Q1线%，电商成长势头较好。 2024&2025Q1盈利稳健，费率持续降低，存货因收购GRI影响有所提高盈利能力：2024年/2025Q1毛利率47。3%/48。5%，同比-1。7/+0。8pct，期间费用率35。5%/34。2%，同比-1。7/-2。0pct，归母净利率7。8%/9。5%，同比+0。7/-0。02pct，2024年毛利率有所降低次要系棉花价钱波动、商誉减值影响和传染防护类产物很是态高基数等，2025Q1费率持续降低次要系收入高增带来费用被摊薄。营运能力：2025Q1末存货余额为19。6亿元（+34。1%），存货周转131天（+0。9天），运营性现金流-2。3亿元。存货因收购GRI而有所提高。 风险提醒：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场所作加剧。稳健医疗(300888) 公司发布年报及一季报 25Q1公司营收26亿同增36%，归母净利2。5亿同增36%，扣非后归母净利2。3亿同增62%。 24年公司营收90亿同增10%，归母净利7亿同增20%，扣非后归母净利6亿同增43%。 24年医用耗材收入39亿占总44%，同增1%，毛利率36。49%同减4pct。消费品收入50亿占56%，同增17%，毛利率56%，同减1pct。 24年医用耗材-保守伤口护理取包扎产物收入12亿，占总13%，同增4%；消费品-干湿棉柔巾收入16亿，占总17%，同增31%；消费品-卫生巾营收7亿，占8%，同增18%。消费品-婴童服饰及用品收入10亿，占总11%，同增13%。 25Q1医疗板块营收12。5亿（此中新并购公司GRI营收3。0亿），同增46。3%。焦点品类获得快速成长：手术室耗材、高端敷料、健康个护品类，别离实现营收3。7亿、2。2亿及1。2亿，同增196。8%、21%及39。8%。渠道方面，国外发卖渠道连结较快增加，营收7。0亿同增84。1%；C端营业（国内药店、电子商务渠道）同增超40%。 消费板块营收13。4亿同增28。8%。25Q1公司聚焦计谋品，提拔焦点品类的行业排名，无效品牌营销勾当鞭策全棉时代品牌声量持续提高，有纺品类新品售罄率再立异高。 品类方面，25Q1奈丝公从收入高速增加，营收3。1亿，同增73。5%，引领全品类成长；焦点品类干湿棉柔巾取服饰，别离营收3。7亿和2。5亿，同增38。6%和23。4%。渠道方面，电子商务渠道较好成长，25Q1为消费品板块贡献收入占比59。9%；商超渠道快速增加，25Q1营收1。5亿同增70。9%。 卫生巾方面，“奈丝公从”凭仗“五超”全棉体感科技（超净吸、超透气、超柔嫩、超环保、超贴身）和稳健医疗的干净车间的出产，正在岁暮消费者对平安性要求显著提高时，多年来堆集的产物质量获得了用户和零售商的承认，近期正在各大电商平台市场排名显著提拔。 维持盈利预测，维持“买入”评级 基于25年一季度业绩表示，我们维持盈利预测根基不变，EPS仅小幅波动，我们估计公司25-27年归母净利别离为10。4/12。6/15亿（25-26年前值为10。3/12。7亿），EPS别离为1。8/2。2/2。6元，对应PE别离为29/24/20x。 风险提醒：产质量量舆情发酵风险，行业监管政策趋严风险，渠道端合做不变性风险，竞品乘机抢占市场份额风险。稳健医疗(300888) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收89。8亿元，同比+9。7%（剔除传染防护产物，实现营收86。2亿元，同比+18。6%）；实现归母净利润7。0亿元，同比+19。8%；实现扣非净利润5。9亿元，同比+43。4%。2025Q1实现营收26。1亿元，同比+36。5％；实现归母净利润2。5亿元，同比+36。3%；实现扣非净利润2。3亿元，同比+62。5%。消费品板块增加加快、医疗板块高基数消化，业绩增加亮眼。 费用率同比下降，盈利能力稳中向好。2024年公司全体毛利率为47。3%，同比-1。7pp。其西医疗/消费板块毛利率36。5%/55。9%，同比-3。9pp/-1。0pp。医疗板块毛利率回落次要受传染防护产物促销以及23年同期高基数影响；消费板块毛利率次要受棉花价钱波动影响。费用率方面，24年总费用率为35。5%，同比-1。7pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为25。2%/7。5%/-1。1%/3。9%，同比-0。3pp/-1pp/-0。3pp/-0。1pp；分析来看，24年净利率为7。7%，同比+0。7pp。2025Q1毛利率为48。5%，同比+0。8pp；总费用率为34。2%，同比-2pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为22。3%/8。3%/0%/3。5%，同比-2。8pp/+0。4pp/+0。8pp/-0。4pp；分析来看，25Q1净利率为9。5%，同比连结不变。 医用耗材营业：传染防护产物回归常态，“内生+外延”双沉驱动。2024年医疗板块实现营收39。1亿元（同比+1。1%），营收占比为43。5%（同比-3。7pp）。分产物来看，1）传染防护产物市场需求回归常态，全年实现营收3。5亿元（同比-61。2%）。2）焦点品类快速成长，高端敷料/手术室耗材/健康个护别离实现营收7。8/8。3/4。0亿元，别离同比+31。2%/+48。8%/+35。0%。3）保守伤口护理取包扎产物稳健增加，24年实现营收11。9亿元（同比+3。6%）。渠道方面，海外（含跨境电商）正在GRI并购营收贡献2。9亿元增量下，24年实现营收2元(同比+37。7%)，占医疗板块收入比沉54。4%。国内渠道稳步拓展，24年实现营收17。8亿元。截至24年岁暮，已笼盖OTC药店22。6万家。 健康糊口消费品营业：全棉产物建立差同化，焦点爆品引领增加。2024年消费板块实现营收49。9亿元（同比+17。1%），营收占比为55。6%（同比+3。5pp）。分产物来看，1）干湿棉柔巾引领全品类显著增加，24年实现营收15。6亿元（同比+31。2%）；2）“奈丝公从”卫生巾行业排名显著提拔，24年实现营收入7。0亿元（同比+18。0%）；3）服饰/婴童服饰及用品24年实现营收9。6/9。6亿元（同比+15。4%/+13。2%）。渠道方面，24年线%）；此中，乐趣电商平台实现冲破性增加（例如抖音同比增加近109%)。积极开辟线家），较23年岁暮净变化+76家（曲营店+47家，加盟店+29家），24年线%。商超渠道积极成长，2024年实现营收3。2亿元（+33。4%）。 25Q1医疗+消费板块焦点品类持续向好。医疗板块，25Q1实现营收12。5亿元 （此中GRI营收3。0亿元），同比+46。3%。此中手术室耗材/高端敷料/健康个护品类，别离实现营收3。7/2。2/1。2亿元，别离同比+196。8%/+21。1%/+39。8%。医疗板块渠道方面：海外实现营收7。0亿元，同比+84。1%；C端营业（国内药店、电子商务渠道）同比增速超40%。消费板块，25Q1实现营收13。4亿元，同比+28。8%。此中奈丝公从卫生巾实现营收3。1亿元，同比+73。5%，成长势能充脚；干湿棉柔巾/服饰实现营收3。7/2。5亿元，同比+38。6%/+23。4%。消费板块渠道方面：电商渠道较好成长，占消费板块收入比沉59。9%；商超渠道实现营收1。5亿元，同比+70。9%。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为1。73元、2。17元、2。66元，对应PE别离为30倍、20倍。考虑到公司消费品品牌力凸起，医疗耗材板块基数回归常态，内生+外延驱动增加，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，收购营业协同结果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。稳健医疗(300888) 事务：公司近期发布2024年年报及25年一季报，24年营收89。8亿元/同比+9。7%，归母净利润7。0亿元/同比+19。8%，扣非归母净利润5。9亿元/同比+43。4%；25Q1营收26。1亿元/同比+36。5%，归母净利润2。5亿元/同比+36。3%，扣非归母净利润2。3亿元/同比+62。5%。25Q1收入利润均实现高增加，次要来自消费品营业的强劲增加以及GRI并表贡献。 消费品营业：焦点品类增加提速，渠道多元结构，把握新兴电商渠道盈利，增加趋向向好。1）收入：24年/25Q1消费品营业营收别离同比+17。1%/+28。8%至49。9/13。4亿元，25Q1增加提速、趋向向好。2）分品类：24年干湿棉柔巾/卫生巾/服饰/婴童服饰用品收入别离同比+31/+18%/+15/+13%至15。6/7。0/9。6/9。6亿元，25Q1干湿棉柔巾/服饰收入别离同比+38。6%/+23。4%至3。7/2。5亿元，焦点大单品增加提速。3）渠道：24年线上/线下门店/商超收入别离同比+18。9%/+9。3%/+33。4%至30。7/14。9/3。2亿元，此中抖音同增109%；25Q1线上/商超收入别离同比+34。0%/+70。9%；线上把握抖音等渠道盈利延续强劲增加。4）毛利率：24年毛利率同比-1。0pct至55。9%，次要受棉花价钱波动影响。 医疗营业：高基数影响逐渐消化，传染防护品恢复常态增加，GRI并表贡献增量。1）收入：24年/25Q1医疗营业营收别离同比+1。1/+46。3%至39。1/12。5亿元，高基数影响逐渐消化。2）分品类：传染防护产物/常规品营收别离同比-61。2%/+20。4%至3。5/35。5亿元，此中传染防护产物Q1/2/3/4增速别离为-88%/-20%/+3%/+2%，逐渐恢复常态增加。3）毛利率同比-3。9pct至36。5%，次要受传染防护品拖累（毛利率同比-23。5pct至21。2%），如剔除这部门，其他医疗产物毛利率同比-1。1pct至38%。4）并购GRI贡献增量：24年9月并购GRI公司，加强公司海外产能、发卖渠道及当地化运营能力，并表后贡献收入2。9亿元。 毛利率受原材料价钱波动影响，精细化运营提效，盈利能力稳中向好。24年/25Q1毛利率别离同比-1。7/+0。8pct至47。3%/48。5%，此中24年毛利率下滑次要系棉花、乳胶价钱上涨。24年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-0。3/-1。0/-0。1/-0。3pct，运营提效带来费用端优化，24年/25Q1净利率别离同比+0。6/-0。1pct至8。3%/10。1%。 盈利预测取投资：公司定位消费+医疗双轮驱动的大健康企业，短期来看，消费品营业的多元渠道发力、多品类全面开花，焦点大单品增加提速，看好运营弹性；医疗营业的高基数影响消化，品类丰硕叠加渠道拓展，无望实现快速增加。中持久来看，消费品营业产物领先计谋，精准营销下品牌持续破圈、品牌势能向上，持久增加可期；医疗营业正在内生&外延双向发力下，持续夯实医疗耗材龙头地位，无望受益于行业扩容和国产替代。我们估计公司2025-27年归母净利润别离为10。7/13。0/15。8亿元，对应PE别离为28/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提醒：终端需求不及预期，原材料价钱大幅波动，行业合作加剧，渠道拓展不及预期，收并购标的整合进展不及预期等稳健医疗(300888) 业绩简评 公司于4月28日发布2024年年报&2025年一季报，2024全年营收89。78亿元，同增9。69%，归母净利润6。95亿元，同增19。81%，。2025Q1营收26。05亿元，同增36。47%，归母净利润2。49亿元，同增36。26%。公司一季报业绩亮眼，展示了较为强劲的增加趋向，2024年度累计现金分红总额3。79亿元，分红率为54%，我们看好消费品和医疗板块双轮驱动公司成长。 运营阐发 消费品板块品牌力提拔驱动公司24快速成长。24Q4公司实现营收29。08亿元，同增33。72%，逐季度提速。24全年分板块来看，医用耗材/消费品板块营收别离为39。06/49。91亿元，同增1。14%/17。09%，消费品增速亮眼，分产物来看，棉柔巾/婴童服饰/服饰营收为15。57%/9。63/9。65亿元，同增31。19%/13。21%/15。39%。公司以产物为焦点，持续推出有合作力新品，同时加大营销力度，鞭策全棉时代品牌力持续破圈，24年曲营门店店效同比提拔2。02%，连结稳健提拔。 医疗+消费品高增驱动25Q1成长提速。2025Q1营收26。05亿元，同增36。47%，剔除归并GRI3亿元营收后同增21。01%，其西医疗板块实现营收12。5亿元，同增46。3%，焦点品类手术室耗材/高端敷料/健康个护品类别离实现停业收入3。7亿元/2。2亿元及1。2亿元，同比别离增加196。8%/21。1%/39。8%。消费板块25Q1实现营收13。4亿元，同增28。8%。品类方面，奈丝公从卫生巾实现停业收入3。1亿元，同增73。5%，引领全品类成长；焦点品类棉柔巾取服饰实现营收3。7/2。5亿元，同增38。6%/23。4%，焦点品类均连结强劲增加动能。渠道方面，电子商务贡献收入占比59。9%；商超渠道快速增加，一季度实现停业收入1。5亿元，同比增加70。9%。 盈利程度稳健。24全年/25Q1毛利率为48。46%/47。32%，同比-1。68/+0。84pct，产物布局优化带动25Q1毛利率有所改善。25Q1公司发卖费用率为22。28%，同降2。72pct，优化显著。24全年/25Q1归母净利率为7。75%/9。54%，同比连结稳健，次要由于低利润率GRI并表取公司产物布局优化影响有所抵消。 等候公司医疗取消费品板块持续发力。2025年公司将“品牌向上、提质增效、内生外延、快速成长”的运营标的目的，聚焦焦点品类全面提拔产物力、营销力、运营力，加强协同、强化B/C端产物结构、借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌；同时积极鞭策GRI整合工做，提高其全球化产能分布的操纵效率，我们看好公司将来的成长性。 盈利预测、估值取评级 我们认为公司25Q1运营环境较好，等候股权激励方针较好推进，看好公司持续成长。我们估计公司2025-2027年EPS别离为1。80/2。12/2。54元，对应PE别离为27/23/19倍，维持买入评级。 风险提醒 市占率提拔不及预期、多品类增加不及预期、限售股解禁风险。稳健医疗(300888) 答复买卖所问询，积极应对危机 经自查，公司正在原材料采购方面，曾经制定完美办理轨制，并严酷落地施行，内部节制运转无效。同时，公司已启动全棉时代卫生用品防伪溯源码项目，实现一物一码不成复制，消费者扫码可逃溯产物、工场出产、原材料成份和相关检测演讲等消息。 为进一步保障消费者好处，堵截残次料被二次不法操纵的链条，公司决定当即提拔对卫生用品残次料的处置品级，强化残次料的管控力度，采纳办法如下：第一，公司当即终止取收受接管从体关于卫生用品残次料措置营业的合做。第二，所有卫生用品残次料由公司自行采用破坏或环保焚烧等体例，并保留记实备查，杜绝其成为卫生用品原料泉源的可能性。第三，进一步完美《废品办理》，加强员工内控认识和操做流程的培训。 奈丝公从无望借帮全棉时代品牌加快成长 中国卫生巾市场规模跨越千亿，全棉时代奈丝公从卫生巾2023年收入6亿摆布，市场空间大。24年11月卫生巾行业舆情事务发生后，奈丝公从凭仗过硬的产物质量和稳健医疗的干净车间的出产，衔接住了流量盈利，多年来堆集的产物质量获得了用户和零售商的承认，近期正在各大电商平台的市场排名显著提拔。 正在当前下，首要使命是产物力和产质量量。奈丝公从是获得医护级认证的卫生巾，医护级比通俗国标级正在卫生干净程度、菌落和实菌数量等目标上要求更严苛。奈丝公从卫生巾正在五超体感科技（超净吸、超透气、超柔嫩、超环保、超贴身）的下，将连续推出更多优良产物。通过让更多用户领会产物故事，加强用户对产物的认知和信赖。 2025年全棉时代将环绕四大焦点计谋品（棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、重生儿用品）提拔立异力和合作力 棉柔巾方面，正在做好宣传的根本上，将推出更多场景化、新包拆形式以及供给情感价值的产物，目前棉柔巾仍然连结着优良的发卖增加。 卫生巾方面，将沉塑奈丝公从产物系列和布局，根据全棉“五超”立异体感科技（超净吸、超透气、超柔嫩、超环保、超贴身）规划五条产物线，来满脚用户需求。另一方面，正在近期的卫生巾行业风浪之下，“奈丝公从”卫生巾凭仗稳健医疗的30万级干净车间，出产过程中更严苛的质量尺度，产物博得从零售商到用户支撑和喜爱。 贴身衣物方面，以、家居服等产物为从打，阐扬棉材质的舒服性，进一步将Cotton Tech全棉科技融入到贴身衣物品类的产物开辟和立异上。重生儿用品方面，凭仗过去正在婴童服饰设想和产物开辟上的堆集，全棉时代婴童服饰及用品正在天猫和京东上的表示遥遥领先。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们估计24-26年EPS别离为1。4元、1。8元、2。2元，对应PE别离为32x、25x、20x。 风险提醒：产质量量舆情发酵风险，行业监管政策趋严风险，渠道端合做不变性风险，竞品乘机抢占市场份额风险。稳健医疗(300888) 公司亮点 公司深耕医用敷料行业多年后切入消费品市场，此中棉柔巾、卫生巾具有较强品牌力，截至2023岁暮消费品营收占比超50%。公司消费品焦点劣势来历于医疗基因背书、高质量原材料供应取优良营销策略。1）公司卫生巾达到医护级别尺度，而市场上其他支流品牌均没有医疗相关布景。2）公司原材料采用长绒棉，保障产物的平安和舒服性。3）优良营销策略成立消费者，截至24H1，公司私域会员达1400万人，较2020年取得翻倍增加。 投资逻辑： 我们当前保举公司次要看好全棉时代品牌破圈鞭策消费品营业快速成长以及医药板块正在渠道拓展的布景下连结稳健增加： 消费品短期维度：消费者扶植成效显著，亮眼数据持续性值得等候。公司推出超柔/吊挂式洗脸巾等新品叠加消费者教育布景下，24年成为营收提速的拐点，消费品板块2024年Q1-Q3营收增速别离为7。10%/13。53%/20。18%。同时正在消费者对日用品平安性高要求布景下，公司凭仗医疗布景的稀缺性获得较高的客户粘性，按照久谦数据，全棉时代2024年线月正在多沉催化下线%，公司凭仗产物劣势无望充实衔接来自竞品的消费流量，数据迸发的持续性值得等候。 中持久维度：公司凭仗高质量原材料/超出跨越产尺度抢占消费者，棉柔巾/卫生巾市占率无望持续提拔。同时公司依托私域流量扶植带动婴童服饰等多品类成长。按照我们测算，三年维度中性假设下，棉柔巾/卫生巾市占率别离达到2。9%/1。8%，三年CAGR别离为16。54%/30。76%。 医疗板块短期维度：公司于2024年9月收购美国医疗耗材公司GRI75。2%的股权，GRI23年营收1。52亿美元，净利润894万美元，公司通过并购GRI享有较大的关税劣势，有益于拓展美国市场。中持久维度：公司沉点发力高端伤口敷料和健康个护产物，2B出口端公司正在并购隆泰后切入美国地域发卖，将来美国地域客户无望稳健增加。2B内销端2023年公司笼盖全国病院比例为15。6%，将来仍有较大空间。2C端2023岁暮已笼盖OTC药店19万余家，笼盖率约为28。6%，呈现逐年提拔趋向，我们看好医疗2B和2C营业配合发力带动医疗板块稳健成长。 盈利预测、估值和评级 我们估计24-26年公司EPS别离为1。43/1。80/2。12，考虑到公司短期关心度大幅提拔以及持久市场份额提拔空间大，我们认为当前估值有所低估，并赐与公司2025年30倍估值，方针价54元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 市占率提拔不及预期、多品类增加不及预期、限售股解禁风险。稳健医疗(300888) 2025年全棉时代计谋“产物领先、杰出运营、品牌向上、数智赋能”产物方面，稳住四大焦点计谋品的立异力和合作力。渠道方面，2024年全棉时代电商渠道增加优于线下，出格是抖音和保守电商增速引领全渠道，2025年估计将继续连结这一趋向。公司将阐扬电商运做方面的能力和劣势，把发卖做好。 线年门店同店同比所有增加，2025年公司要继续。展店打算方面，公司要继续寻找优良项目，2025年方针新开百家摆布新店。营销方面，公司提出“品牌向上”，要求更优良的内容和更精准的投放，获得用户共识，继续提拔品牌势能。 奈丝公从24年12月电商快速增加 24年11月卫生巾行业舆情事务发生后，奈丝公从凭仗过硬的产物质量和稳健医疗的干净车间的出产，衔接住了流量盈利，多年来堆集的产物质量获得了用户和零售商的承认，12月正在各大电商平台市场排名显著提拔。基于如许罕见市场机遇，公司但愿中持久，无论正在线上仍是线下，总体方针是通过不竭的勤奋，成为中国排名前列的卫生巾品牌。 起首从潜力来说，卫生巾的市场潜力比棉柔巾更大。中国卫生巾市场规模达1000亿，头部品牌可做到几十亿规模。卫生巾是有潜力成为全棉时代第一大爆品的，公司需要抓住机缘勤奋奋斗。2025年，卫生巾是主要的计谋品类，公司将倾斜资本投入，包罗供应链、营销和产物研发。供应链方面，公司积极采购设备，扩大产能，提拔供给。 全棉时代会员数快速增加 会员增加方面，2024岁暮全棉时代全渠道会员总量冲破6000万，较客岁末增加16%。会员粘性方面，2024年全年，全棉时代成交会员人数同增超20%，反映了品牌受欢送程度的提拔和产物喜爱度的添加；高价值会员的复购率超40%，他们的消费能力较强，复购次数连结正在四次以上，是品牌的贵重资产。2025年公司将继续注沉新会员的拉新，打好品牌的后续成长根本。同时，公司将供给更好的办事，加强高价值会员的粘性，激励他们参取品牌勾当和新品体验，进一步安定和加强取品牌的联系。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们估计24-26年归母净利为8。1亿元、10。3亿元、12。7亿元，EPS别离为1。4、1。8以及2。2元/股，PE别离为28x、22x、18x。 风险提醒：市场所作激烈，焦点高管流失，成长不及预期稳健医疗(300888) 投资要点 医疗+消费双板块结构，2024年业绩逐季提速。公司成立于1991年，当前通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”实现医疗及消费板块协同成长（2023年医疗/消费/其他收入别离占比47%/52%/1%）。2023年营收81。9亿元/yoy-28%，归母净利润5。8亿元/yoy-65%，受高基数影响业绩下滑，下滑趋向延续至24Q1，24Q2起随基数回归常态，营收和归母净利润先后扭转持续多季度下滑趋向，恢复增加，Q3增加提速。分营业看，24Q1/Q2/Q3医疗板块收入别离同比-47%/+7%/+13%，消费板块别离同比+6%/+14%/+21%，医疗营业企稳回升，消费营业逐季提速，无望新增加元年。 医疗板块：赛道增加较快，稳健为国内行业龙头。公司从代工医用纱布起身，2005年成长自有品牌“稳健医疗”，现已构成丰硕的医用耗材产物矩阵（保守伤口护理取包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、传染防护、健康个护和其他产物大类），并笼盖境外OEM、国内2B（病院）+2C（药店+电商）全渠道。2015-2023年国内低值医用耗材市场规模从373亿元增至1550亿元，CAGR为19。5%，正在全球老龄化、慢病化历程加速等要素影响下行业需求兴旺、增加前景较好。公司为业内龙头，2017-2023年医用耗材收入从12。6亿元增至38。6亿元，CAGR20。5%，将来无望正在境外拓展客户+国际并购加强合作力、境内添加病院、药店及电商笼盖的带动下，延续较快增加趋向。 消费板块：产物劣势凸起，优化计谋增加提速。全棉时代背靠医疗布景，以全棉水刺无纺布为手艺初步，逐渐扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童+服饰等品类。2017-2023年消费板块收入从21。4亿元增至42。6亿元，CAGR12。1%，正在2020-2022年国内消费波动下连结逐年正增加，展示较强韧性，我们认为次要得益于公司奇特的产物劣势下持续吸引消费客群。2024年以来陪伴优化线上新兴平台投放思、持续调整线下门店布局，消费营业增加逐季提速。 盈利预测取投资评级：公司以医用敷料代工起身，现结构医用耗材+健康糊口两大营业板块。颠末多年深耕，公司正在医用耗材范畴构成产能、产物、客户、渠道等劣势，当前为国内医用耗材龙头；正在健康糊口消费品范畴凭仗“医疗布景、全棉、质量基因”的奇特定位和劣势取同业差同化合作，波动不改持续增加趋向。公司2024年发布股权激励，业绩查核方针为2025-2027年公司层面、两大营业板块营收同比增速均不低于13%或18%（触发值和方针值），展示公司对将来成长的决心。我们估计公司24-26年归母净利润别离为7。86/9。52/11。17亿元，别离同比+35。5%/+21。1%/+17。3%，对应PE别离为29/24/21X，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：棉价波动，国内消费持续低迷，并购整合结果不及预期。稳健医疗(300888) 全棉时代差同化定位或实现可持续增加 虽然市场承压，本年全棉时代表示优良，这该当归功于公司的持久堆集以及三大焦点劣势：全棉、质量基因、医疗布景。“全棉”表现正在：全棉时代利用100%全棉，取市场上利用化纤的产物区分隔来，通过愈加精准的营销，找到了取消费者沟通的差别点。 全棉时代承继了稳健医疗对产质量量的高要求，选择最高档级的棉花原材料，并正在加工过程中连结高质量尺度。全棉时代具有医疗布景，这正在消费操行业中较为稀有，为品牌供给了奇特的合作劣势。 正在此根本上，近几年全棉时代正在和术长进行了调整，包罗价值回归、丰硕产物使用场景、提拔产物功能性，以及加强营销沟通。 全棉时代正在计谋上连结定力，和术上矫捷调整，以顺应市场和渠道的变化，一贯的高质量也持续获得市场和消费者的承认。无论市场若何变化，全棉时代都“产物领先，杰出运营”的焦点计谋。全棉时代销量的提拔，是基于产质量量、营销程度和运营程度的素质提拔，而非短期的市场行为，因而我们认为发卖增加是可持续的。 医疗产能和品牌出海将为公司带来新的成长机缘 稳健医疗自33年前起头做出口营业，堆集了丰硕的市场经验。回归常态后2024Q1-3国外发卖占医疗板块收入比沉的45%。 公司2024年9月下通知布告并购GRI公司，该项目具有多方面计谋意义：一方面，GRI正在中国、美国、越南、多米尼加都有出产，稳健医疗将操纵其全球出产优化产能结构；另一方面，通过GRI的渠道，我们无望让更多稳健医疗的产物进入美国市场。协同性方面，GRI的产物线取稳健医疗类似，次要集中正在手术室耗材等产物，这有帮于简化整合流程。公司还制定了投后百天打算，积极鞭策营业整合。 上调盈利预测，调整评级至“买入” 公司全体以“产物领先，杰出运营”为成长计谋，沉视产质量量，确保了发卖增加的健康和可持续性。医疗板块曾经从传染防护产物的高基数影响中恢复，这对公司的品牌出名度、渠道和发卖增速发生了积极影响。并购GRI后，稳健医疗获得了更多潜正在订单，加强匹敌风险能力，客户对合做表示出极大乐趣和积极性。 全棉时代已回归到健康的可持续增加态势，晦气润和毛利，沉视产质量量，实现高质量增加。因而总结三点：公共卫生事务对医疗营业影响已过，全棉时代回归健康可持续成长，医疗产能和品牌出海将为公司带来新的成长机缘。 基于以上变化，我们调整盈利预测，并上调至“买入”评级；估计公司24-26年归母净利为8。1/10。3/12。7亿元（原值为8。0、9。3以及10。8亿元），EPS别离为1。4、1。8以及2。2元/股（原值为1。4、1。6以及1。8元/股），PE别离为30x、24x、19x。 风险提醒：市场所作激烈，焦点高管流失，成长不及预期稳健医疗(300888) 事项： 公司现状：2024年第四时度，公司消费品营业正在营销发力叠加行业热点事务发酵的布景下，无望实现加快增加。第三方线月，全棉时代品牌和奈丝公从品牌合计发卖额增速比拟2024年前三季度显著加快，公司两大焦点品类棉柔巾和卫生巾10-11月发卖增加均跨越30%；医疗板块，三季度起头防疫产物高基数影响根基消弭，回归常态化增加；外延增加方面收购GRI，有益于海外产能和渠道拓张。 国信纺服概念：1）消费板块：公司产物为100%全棉材质，通过“绵”不等于“棉”的材质教育，促使行业款式优化、公司份额回升，全棉时代焦点产物棉柔巾本年发卖快速增加；近期卫生巾行业负面事务迸发后奈丝公从卫生巾表示优异；按照第三方线上数据，天猫+京东+抖音平台前三季度全棉时代和奈丝公从品牌同比+14。5%，10+11月同比增加41。5%。2）医疗板块：疫情高基数影响根基消弭，医疗营业增加提速，并购GRI后协同效应将显，GRI利润表将于四时度并入，贡献业绩增量；中持久看，稳健医疗取其将正在出产制制、发卖收集、产物等多方面协同，同时稳健医疗赋能下GRI利润率有较大提拔空间。3）风险提醒：消费需求疲软、新客户开辟不及预期、渠道开辟不及预期；4）投资：全棉时代品牌高景气成长，医疗营业内生外延齐发力。前三季度消费品营业增速好于预期，10-11月电商延续快速增加趋向，将来估计每年新开100家摆布门店驱动增加，聚焦劣势品类、调整门店面积、提拔坪效等行动有益于鞭策盈利能力提拔。医疗板块方面，第三季度起头防疫产物高基数影响曾经消弭，收入规模沉回良性成长。中持久来看，外延并购无望实现产物渠道协同互补，医疗耗材产物完美取多渠道并进充脚成长动力。次要基于全棉时代高景气增加，我们上调对消费营业本年四时度及来岁的收入增速预测，进而上调盈利预测，估计2024-2026年归母净利润为8。1/10。6/12。2亿元（前值为8。0/10。3/11。6亿元），同比增加39。4%/31。1%/15。4%。基于盈利预测上调，上调方针价至43-47元（前值为34-36元），对应2025年24-26x PE，维持“优于大市”评级。 评论： 消费品板块：全棉材质教育下，全棉时代焦点产物棉柔巾发卖快速增加，近期卫生巾行业负面事务迸发后奈丝公从表示优异 1、棉柔巾品类本年以来连结高增速、线上平台份额显著提拔，第三方数据显示10-11月棉柔巾线% 公司是棉柔巾品类的开创者，过去多年跟着渗入率提拔，行业快速增加，但因为行业缺乏明白的尺度，部门新进入者凭仗正在产物中稠浊低价化纤材质进行价钱和，导致行业合作款式一度恶化。2021岁尾，柔巾国度尺度正式实施，由全棉时代等企业配合研究草拟，国度尺度“GB/T40276-2021柔巾”中了柔巾产物标识应包罗产物纤维成分及含量。新尺度实施后，部门品牌将产物以“绵柔巾”定名，容易使消费者将其取棉柔巾认知混合，公司正在2023年下半年起头沉点进行材质宣传营销投放，教育消费者。 公司当前策略是，产物端集中资本打五大计谋品：棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、针织、家居服，本年特别以棉柔巾为沉点，棉柔巾为公司消费品板块的第一大品类，占公司消费营业的26%、公司全体收入的14%。公司产物为100%全棉材质，取市道上大部门化纤材质的“绵柔巾”构成较着区隔。营销推广上以消费者材质教育为焦点，从打“绵”不等于“棉”，通过号、品牌勾当等形式积极宣传“一看、二摸、三闻”小技巧，指导消费者通过包拆上“100%棉”的产物成分表，触感不假滑、热水浸泡无异味这些方式来分辨“棉”柔巾和含化纤的“绵”柔巾。 本年材质教育结果，棉柔巾收入快速增加，按照公司披露，前三季度全渠道增加31。3%，单三季度增加47。1%。按照第三方数据，天猫+京东+抖音平台前三季度增加29。9%，单三季度增加46。4%，10+11月增加36。7%。 从市场份额来看，按照第三方数据，正在天猫+京东+抖音三平台，洗脸巾品类连结大约12%以上的高速年化增加，而全棉时代品牌份额从2021年至2023年逐年下滑至11。8%，但自2024年较着回升至14%；正在天猫平台，晚期数据份额变化更为较着，2017-2018年全棉时代品牌一家独大，后随市场规模扩大，2021年份额下滑至17%摆布，2022年回升至19。3%，随后于2024年进一步回升至20。1%。 2、卫生巾行业近期负面事务爆出，公司卫生巾品牌“奈丝公从”送来快速增加，第三方数据显示10-11月奈丝公从线% 卫生巾也是公司焦点计谋品，占公司消费营业的13%、公司全体收入的7%。近期卫生巾行业负面事务迸发，有博从发布卫生巾长度丈量成果，激发网友跟风进行测评，发觉ABC、苏菲等多个出名卫生巾品牌存正在偷工减料的问题，标示长度取现实长度不分歧；另一方面产物平安性存疑，部门网友指出卫生巾的pH值尺度低，质疑卫生巾和非间接接触皮肤的C类纺织产物的pH值要求不异、产物呈现可迁徙性荧光物质。 奈丝公从卫生巾依托稳健医疗30余年的医学制做经验，采用全棉全表层手艺，采用精选1~2级的优良棉花产物连续获得医护级认证，利用30万级干净出产车间，每3分钟完成1次空气过滤，通过检测不含可迁徙性荧光物质，努力于处理女性对于卫生巾利用存正在厚沉、闷热、过敏起红疹、护翼侧边摩擦大腿等搅扰，保障产物的卫生前提、改良利用体验，正在消费者对于其他出名品牌决心不振时将无机会脱颖而出。 按照公司披露，卫生巾本年前三季度全渠道增加10。4%，单三季度增加17。1%。按照第三方数据，电商渠道天猫+京东+抖音平台前三季度小幅下滑6。2%，单三季度实现正增加3。2%，10+11月增加提速到35。4%。且奈丝公从做为第一个国产卫生巾品牌进驻山姆，同时正在胖东来也有发卖。 3、本年以来线% 公司线上渠道前三季度累计实现14。0%增加；按照第三方数据，天猫+京东+抖音平台前三季度全棉时代和奈丝公从品牌同比+14。5%，10+11月同比增加41。5%；线下门店累计增加近双位数，商超渠道取得冲破性进展，奈丝公从做为第一个国产卫生巾品牌进驻山姆。截至2024年6月30日，公司共有444门店，此中360家自营店，84家加盟店，将来每年估计新开100家、净开80店。 医疗板块：医疗营业增加提速，并购GRI后协同效应将显 疫情基数影响消弭后，第三季度收入增加提速至双位数，同比+13。1%至9。4亿元，此中常规医用耗材产物同比增加14。3%至8。5亿元。渠道方面，前三季度海外发卖渠道累计同比+12。7%至12。0亿元，占比45。2%。第三季度医疗C端发卖成长较好，国内药店及电商渠道同比+21。6%至1。9亿元。 GRI利润表于本年四时度并入，贡献业绩增量；中持久看，稳健医疗取其将正在出产制制、发卖收集、产物等多方面协同，同时稳健医疗赋能下GRI利润率有较大提拔空间。 GRI是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业，2023年收入超1。5亿美元，收入按地域分类美国占约70%，欧洲20%，亚洲10%；按营业分类医疗耗材发卖占约55%，工业防护产物发卖20%，其他合同加工25%；次要产物包罗手术包、洞巾、铺单、容器、手术衣、工业防护服。标的公司出产遍及全球，包罗中国、美国、越南、多米尼加等国度，总出产面积超8万平方米，并正在美国取欧洲具有发卖取物流结构，总仓储面积超7万平方米。截至2024年6月30日，公司总资产1。6亿美元，净资产6，700万；2023/6/30-2024/6/30，公司停业收入为1。5亿美元，净利率为6。6%；息税折旧摊销前利润2057万美元，利润率为13。4%。 从收购估值来看，标的公司估值约为2亿美元，股权估值约为1。6亿美元，对应的市盈率约为16倍。 发布股权激励打算，预期2025-2027年消费和医疗板块各自营收复合增速为13-18% 公司发布性股票激励打算（草案），业绩查核方针为2025-2027年，医疗板块（纯内生增加不包含并购）、消费板块各自每年营收同比增速触发值为13%，方针值为18%。表现公司对将来稳健成长的决心，并无望激发员工动力、提振本钱市场决心。 投资：全棉时代品牌高景气成长，医疗营业内生外延齐发力 前三季度消费品营业增速好于预期，10-11月电商延续快速增加趋向，将来估计每年新开100家摆布门店驱动增加，聚焦劣势品类、调整门店面积、提拔坪效等行动有益于鞭策盈利能力提拔。医疗板块方面，第三季度起头防疫产物高基数影响曾经消弭，收入规模沉回良性成长。中持久来看，外延并购无望实现产物渠道协同互补，医疗耗材产物完美取多渠道并进充脚成长动力。 次要基于全棉时代高景气增加，我们上调对消费营业本年四时度及来岁的收入增速预测，进而上调盈利预测，估计2024-2026年归母净利润为8。1/10。6/12。2亿元（前值为8。0/10。3/11。6亿元），同比增加39。4%/31。1%/15。4%。基于盈利预测上调，上调方针价至43-47元（前值为34-36元），对应2025年24-26xPE，维持“优于大市”评级。 风险提醒 消费需求疲软、新客户开辟不及预期、渠道开辟不及预期。稳健医疗(300888) 公司发布三季报 公司24Q3收入20亿，同增17%，单季收入同比提速（24Q2收入同增11%），其西医用耗材营业24Q3收入9。4亿同增13。1%，单季度收入增速提拔至双位数程度；国内药店及电子商务24Q3收入1。9亿同增21。6%，医疗C端发卖获得较好成长；全棉时代24Q3收入10。8亿同增20。6%，此中品类方面，干湿棉柔巾24Q3同增47。1%，卫生巾24Q3同增17。1%，服饰24Q3同增23。8%； 公司24Q3归母净利1。7亿同减88%，次要缘由是遭到客岁同期城市更新项目会计处置的影响，当期增厚净利润基数达到13。6亿元。因为房地产市场发生较大变化，该项目已暂缓推进扶植，并已于2023年年报冲回此净利润13。6亿元，剔除城市更新项目对客岁同期基数的影响，24Q3归母净利同增62。2%；公司24Q3扣非后归母净利1。4亿同增105%； 24Q1-3公司收入61亿同增1%，(1)医用耗材：24Q1-3收入26。6亿同减11。5%，占比总收入43。7%；此中常规医用耗材产物24Q3收入8。5亿同增14。3%；焦点品类方面，高端敷料24Q1-3收入5。7亿同增33。5%；健康个护营业24Q1-3收入2。9亿同增36。2%，增加势头优良；渠道方面，国外发卖渠道24Q1-3收入12亿同增12。7%，占比医用耗材营业收入45。2%；(2)消费品营业：24Q1-3收入33。6亿同增13。7%，占比总收入55。4%；品类方面，焦点爆品干湿棉柔巾24Q1-3收入10。1亿同增31。3%，发卖额引领全品类显著增加，卫生巾24Q1-3收入4。6亿同增10。4%，服饰24Q1-3收入6。4亿同增13。3%；渠道方面，线%的增加，线下门店累计实现快要双位数的收入增加； 24Q1-3公司归母净利5。5亿同减74%，次要缘由是遭到客岁同期城市更新项目会计处置的影响，当期增厚净利润基数达到13。6亿，因为房地产市场发生较大变化，该项目已暂缓推进扶植，并已于2023年年报冲回此净利润13。6亿；24Q1-3公司扣非后归母4。7亿同减24%； 24Q1-3公司毛利率48。14%同减2。03pct；净利率9。66%同减26。71pct。 全棉时代品牌取焦点爆品承认度持续提拔 全棉时代24Q2营收同增13。8%，24Q3营收同增20。6%，单季度同比增速提拔，贡献了较大的业绩增加动力，表现了公司传送品牌价值的初心，以及全力打制焦点爆品引领增加的成长思。跟着公司本身运营程度的提拔和注沉取消费者的沟通，市场对全棉时代品牌和焦点爆品的承认度还正在持续提拔。 全球化计谋迈上新台阶 医疗营业方面，正在加快国内市场结构的同时，公司正在积极拓展国际邦畿。本年9月，公司完成对GRI75。2%的股权收购，此次收购标记着稳健医疗的全球化计谋迈上了新台阶。将无效加强正在、欧洲市场的当地供应链取发卖收集，从而进一步扩没收司正在全球医疗市场的影响力。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于24Q1-3业绩表示，公司归母净利5。5亿，此中24Q3归母净利1。7亿，24Q3扣非后归母净利1。4亿同增105%；全棉时代多渠道连结正在增加势头，并正在24年9月并购GRI75%股权；我们调整盈利预测，估计公司24-26年归母净利为8。0、9。3以及10。8亿元（原值为5。8、6。6以及7。8亿元），EPS别离为1。4、1。6以及1。8元/股（原值为1、1。1以及1。3元），PE别离为26X、22X、19X。 风险提醒：海外发卖进展不及预期风险；新产物研发进度不及预期风险；国内营业需求波动风险。稳健医疗(300888) Q3收入提速沉启增加道，股权激励彰显决心，维持“买入”评级 公司2024Q1-3实现营收60。7亿元，同比增加1。0%，归母/扣非归母净利润别离为5。5/4。7亿元，同比下降74。3%/24。0%；剔除稳健工业园城市更新项目高基数影响，2024Q1-3归母净利润同比-29。6%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3营收别离同比-18。8%/+11。0%/+16。8%，扣非归母净利润别离同比-53。5%/-23。9%/+104。5%。公司Q3收入增加提速沉启增加道，考虑到医用耗材板块盈利能力略有承压，我们下调2024年并上调2025-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润别离为8。05/10。62/12。08亿元（前值：8。71/10。54/12。01），对应EPS为1。37/1。81/2。05元，当前股价对应PE为19。7/14。9/13。1倍，但我们认为医用耗材全球化产能结构带动增加，全棉时代品牌势能向上，股权激励彰显成长决心，维持“买入”评级。 医用耗材营业：Q3常规品增加提速，收购GRI无望赋能海外渠道 2024Q1-3实现营收26。6亿元，同降11。5%，此中2024Q3营收实现9。4亿元，同增13。1%，增加提速。产物上，2024Q3常规品同增14。3%，焦点品类高端敷料和健康个护别离同增33。5%/36。2%，快速增加带动医用耗材板块增加。渠道上，2024Q1-3海外渠道同增12。7%，对GRI的收购将对海外渠道进一步赋能。 健康糊口消费品：Q3收入增速亮眼，看很多多少渠道扩张下高质量成长2024Q1-3实现营收33。6亿元，同增13。7%；此中2024Q1/Q2/Q3营收同增7。1%/13。8%/20。6%，Q3收入增加提速。产物上，焦点品类干湿棉柔巾/卫生巾/服饰别离同增47。1%/17。1%/23。8%，焦点爆品持续引领增加。渠道上，电商/线%+，看很多多少渠道扩张下高质量成长。 盈利能力季度波动但持久看稳中有升，股权激励彰显成长决心 2024Q1-3毛利率为48。1%（同比-2。0pct），次要系原材料价钱上涨所致。2024Q1-3期间费用率为36。7%（同比+2。3pct），发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+1。9/+0。5/-0。7/+0。5pct；综上，2024Q1-3扣非归母净利率为7。8%（同比-2。6pct）。公司发布性股票激励打算草案，拟授予不跨越308人合计747。6万股性股票，医疗营业、消费品营业三大营业板块的复合增加率，触发值和方针值为13%和18%，彰显公司持久成长决心。 风险提醒：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场所作加剧。稳健医疗(300888) 焦点概念 第三季度收入同比增加17%，2024年第三季度脱节了客岁传染防护产物带来的高基数影响，停业收入同比+16。8%至20。4亿元。毛利率为47。0%，同比持平。公司严控费率，发卖费用率和办理费用率别离同比-2。3/-0。3百分点。次要受益于费用率改善，扣非归母净利润同比+104。6%至1。4亿元，扣非归母净利率同比+3。1百分点至7。1%。因为客岁同期稳健工业园城市更新项目贡献的资产措置收益接近13。6亿元，资产措置收益占收入比例为91。6%，进而导致本年三季度归母净利润同比-88。5%至1。7亿元。因为GRI收购后并入资产欠债表，库存添加，期末存货金额同比+35。7%，存货周转同比添加10天。 医疗营业增加提速，并购GRI后协同效应将逐步。疫情基数影响消弭后，第三季度收入增加提速至双位数，同比+13。1%至9。4亿元，此中常规医用耗材产物同比增加14。3%至8。5亿元。渠道方面，前三季度海外发卖渠道累计同比+12。7%至12。0亿元，占比45。2%。第三季度医疗C端发卖成长较好，国内药店及电商渠道同比+21。6%至1。9亿元。GRI利润表将于四时度并入，贡献业绩增量；中持久看，稳健医疗取其将正在出产制制、发卖收集、产物等多方面协同，同时稳健医疗赋能下GRI利润率有较大提拔空间。 消费品营业焦点品类和渠道发力，实现稳健增加。第三季度全棉时代停业收入同比+20。6%至10。8亿元。焦点品类干湿棉柔巾/卫生巾/服饰第三季度别离实现同比增加47。1%/17。1%/23。8%。渠道方面，线上渠道前三季度累计实现14。0%增加，线下门店累计增加近双位数，商超渠道取得冲破性进展，奈斯公从做为第一个国产卫生巾品牌进驻山姆。 公司发布性股票激励打算（草案）。业绩查核方针为2025-2027年，医疗板块、消费板块各自每年营收同比增速触发值为13%，方针值为18%。表现公司对将来稳健成长的决心，并无望激发员工动力、提振本钱市场决心。 风险提醒：海外需求疲软、新客户开辟不及预期、系统性风险。 投资：看好医疗取消费品板块配合驱动增加。前三季度消费品营业增速好于预期。医疗板块方面，第三季度起头防疫产物高基数影响曾经消弭，收入规模沉回良性成长。我们维持盈利预测，估计2024-2026年归母净利润为8。0/10。3/11。6亿元，同比增加38。4%/27。8%/13。1%。2025年防疫用品高基数影响衰退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐渐，维持方针价34-36元，对应2025年19-21xPE，维持“优于大市”评级。稳健医疗(300888) 收购GRI协同赋能，打制全球医用耗材一坐式处理方案，维持“买入”评级 为打制全球医用耗材一坐式处理方案，公司以1。2亿美元收购Global ResourcesInternational，Inc（GRI）75。2%的股权，收购标的出产遍及全球，正在欧美具有发卖物流结构。GRI的收购完美了全球出产取物流结构，提高了美国取欧洲本土运营能力，丰硕了产物线及加强研发能力。考虑到公司医用耗材板块盈利能力略有承压，我们下调2024年并上调2025-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润别离为8。71/10。54/12。01亿元（前值为：9。16/10。26/11。60亿元），对应EPS为1。48/1。79/2。04元，当前股价对应PE为18。2/15。1/13。2倍，但我们认为GRI盈利能力无望稳步提拔，公司协同赋能下持续打制全球医用耗材一坐式处理方案，维持“买入”评级。 GRI：稳健医疗出产、物流手艺赋能GRI工场，盈利能力无望稳步提拔 GRI是总部位于美国的全球性医用耗材和工业防护企业，2023年营收/净利润别离为1。5/0。09亿美元，收入分区域来看，美国/欧洲/亚洲别离占比70%/20%/10%。产物次要为手术包、洞巾、铺单、容器、手术衣等。正在中国、美国、越南、多米尼加等国度均具有出产，但其出产、物流效率仍具备提拔空间，将来公司将先辈的出产手艺和物流办理经验赋能GRI工场，将来盈利能力无望稳步提拔。 稳健医疗：全球产能结构无效把握订单转产机遇，资本协同互补迈向全球化 本次收购计谋意义严沉，GRI的全球产能结构填补了公司海外产能的空白，一方面使得公司无效应对海外客户分离供应链风险的，快速把握订单转产机遇；另一方面，越南、多米尼加的产能结构也使得公司具备成本劣势。GRI正在欧美的发卖、渠道资本将取公司阐扬协同感化，GRI正在本地具备优良成熟的发卖团队，公司能够更好的办事的OEM客户，而且持续开辟新客户；同时，也能够借帮GRI自有品牌的发卖渠道资本，进一步实现间接进院。GRI取稳健医疗资本协同互补帮力公司迈向全球化。 风险提醒：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场所作加剧。稳健医疗(300888) 事项： 公司通知布告：2024年9月24日，公司发布通知布告，公司以现金形式收购GlobalResourcesInternational，Inc。（简称“GRI”）75。2%的股权，对应买卖对价约为1。2亿美元。 国信纺服概念：1）标的概况：GRI是一家全球性医疗耗材和工业防护企业，取稳健医疗正在度构成劣势 互补、净利率6%摆布有较大提拔空间，买卖市盈率约为16倍；2）风险提醒：海外需求疲软、新客户开辟 不及预期、系统性风险；3）投资：看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提拔。公司的医疗和消费品营业持久合作力较强，有较大市场份额提拔的潜力，医疗营业具有较强的产物、渠道、规模劣势，正在收购GRI之后，填补了海外产能空白、营业构成互补，有帮于营业规模扩大。本年上半年稳健医疗消费品营业增速好于预期，2024年估计将新开100家摆布门店驱动增加，聚焦劣势品类、调整门店面积提拔坪效提拔等行动有益于鞭策盈利能力提拔，同时消费品营业提出出海计谋结构规划。医疗板块方面，短期疾控防护产物需求随疫情不变而收缩，拖累业绩表示，第二季度防疫产物高基数影响根基消弭，收入规模沉回良性成长。中持久来看，外延并购无望实现产物渠道协同互补，医疗耗材产物完美取多渠道并进充脚成长动力。因为GRI已于9月20日完成交割同时并表，估计贡献约3个月的收入和利润，我们上调稳健医疗(300888) 焦点概念 上半年收入同比下降5。5%，毛利率下降。受客岁一季度防疫带来的高基数影响，2024上半年公司停业收入同比-5。5%至40。3亿元。传染防护类产物需求回归常态化，扣头加深，毛利率大幅下降，叠加棉价波动影响，全体毛利率同比-2。7百分点至48。7%。公司调整医疗营业产物布局，加大新品推广力度，发卖费用率同比+3。7百分点。因为毛利率下降和发卖费用上涨，归母净利润同比-43。6%至3。8亿元。库存程度根基连结不变，期末存货同比+2。8%，存货周转同比-4天。上半年每10股派发觉金股利4元，共派发2。3亿元。 第二季度医疗营业收入增速实现反转，消费品营业表示亮眼。2024年第二季度疫情的基数影响根基消弭，收入增加转正，实现同比+11%至21。2亿元。医疗和消费品营业别离同比+6。6%/13。8%至8。6/12。4亿元。传染防护类产物很是态化影响逐步消弭，毛利率环比一季度改善2。1百分点。公司积极推广新产物，单二季度发卖费用率同比+1。6百分点。归母净利率9。5%，环比一季度根基持平。 高端敷料和健康个护产物增加提速，干湿棉柔巾引领增加。分营业看，1）医疗板块：上半年收入同比-20。9%至17。2亿元，占总营收43%，剔除传染防护产物影响，常规品实现停业收入同比+7。5%至15。5亿，此中高端敷料和健康个护产物增加提速，别离同比+34。1%/56。2%至3。8/1。8亿元；渠道方面，国外发卖渠道占比46%，同比+14%，国内电商平台累计粉丝数快要1700万。2）消费品板块：消费品营业增加稳健，上半年同比增加10。6%至22。8亿元，焦点产物干湿棉柔巾引领增加，同比+24。8%至6。8亿元，其他产物卫生巾/服饰/婴童服饰别离同比+7。6%/8。9%/4。3%；上半年环比2023年岁暮净开门店33家至444家，线亿元。 风险提醒：海外需求疲软、新客户开辟不及预期、系统性风险。 投资：中持久看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提拔。上半年消费品营业增速好于预期；医疗板块方面，短期疾控防护产物需求随疫情不变而收缩，拖累业绩表示，第二季度防疫产物高基数影响根基消弭，收入规模沉回良性成长。我们维持盈利预测，估计2024-2026年归母净利润为7。9/9。4/10。6亿元，同比增加36。6%/18。7%/12。4%。2025年估计防疫用品高基数影响将衰退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐渐，因而维持方针价34-36元，对应2025年PE21-22x，维持“优于大市”评级。稳健医疗(300888) 焦点概念 上半年收入同比下降5。5%，毛利率下降。受客岁一季度防疫带来的高基数影响，2024上半年公司停业收入同比-5。5%至40。3亿元。传染防护类产物需求回归常态化，扣头加深，毛利率大幅下降，叠加棉价波动影响，全体毛利率同比-2。7百分点至48。7%。公司调整医疗营业产物布局，加大新品推广力度，发卖费用率同比+3。7百分点。因为毛利率下降和发卖费用上涨，归母净利润同比-43。6%至3。8亿元。库存程度根基连结不变，期末存货同比+2。8%，存货周转同比-4天。上半年每10股派发觉金股利4元，共派发2。3亿元。 第二季度医疗营业收入增速实现反转，消费品营业表示亮眼。2024年第二季度疫情的基数影响根基消弭，收入增加转正，实现同比+11%至21。2亿元。医疗和消费品营业别离同比+6。6%/13。8%至8。6/12。4亿元。传染防护类产物很是态化影响逐步消弭，毛利率环比一季度改善2。1百分点。公司积极推广新产物，单二季度发卖费用率同比+1。6百分点。归母净利率9。5%，环比一季度根基持平。 高端敷料和健康个护产物增加提速，干湿棉柔巾引领增加。分营业看，1）医疗板块：上半年收入同比-20。9%至17。2亿元，占总营收43%，剔除传染防护产物影响，常规品实现停业收入同比+7。5%至15。5亿，此中高端敷料和健康个护产物增加提速，别离同比+34。1%/56。2%至3。8/1。8亿元；渠道方面，国外发卖渠道占比46%，同比+14%，国内电商平台累计粉丝数快要1700万。2）消费品板块：消费品营业增加稳健，上半年同比增加10。6%至22。8亿元，焦点产物干湿棉柔巾引领增加，同比+24。8%至6。8亿元，其他产物卫生巾/服饰/婴童服饰别离同比+7。6%/8。9%/4。3%；上半年环比2023年岁暮净开门店33家至444家，线亿元。 风险提醒：海外需求疲软、新客户开辟不及预期、系统性风险。 投资：中持久看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提拔。医疗板块方面，短期疾控防护产物需求随疫情不变而收缩，拖累业绩表示，第二季度防疫产物高基数影响根基消弭，收入规模沉回良性成长。我们维持收入预测，次要基于医疗营业上半年毛利率降幅较大，下调毛利率预期，进而下调2024-2026年归母净利润至6。6/9。0/10。2亿元（前值为8。0、9。4、10。6亿元），同比增加14。2%/36。4%/12。4%。2025年估计防疫用品高基数影响将衰退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐渐，因而维持方针价34-36元，对应2025年PE22-23x，维持“优于大市”评级。稳健医疗(300888) 公司发布2024年半年报 公司24Q2收入21。2亿，同比+11%，归母2亿，同比-33。8%，扣非1。8亿，同比-23。9%；公司24H1收入40。3亿，同比-5。5%，归母净利润3。8亿，同比-43。6%，扣非归母净利3。3亿，同比-40。6%。公司24H1分红4。3亿，分红率111。4%。 收入和归母净利润下降次要系23Q1传染防护产物带来高基数所致。24Q2起头公共卫生事务对收入规模基数影响根基消弭。 分产物看，公司24H1健康糊口消费品收入22。8亿，同比+10。6%，此中干湿棉柔巾/婴童服饰/服饰收入别离为6。8亿/4。5亿/4。4亿，同比+24。8%/+4。3%/+8。9%；棉干湿棉柔巾收入大幅增加次要缘由系加强取消费者的沟通，且利用场景立异，产物力加强； 医用耗材17。2亿，同比-20。9%，此中保守伤口护理取包扎产物5。8亿，同比+2。2%；收入削减幅度较大系传染防护产物需求大幅削减所致。 公司24H1毛利率48。7%，同比-2。7pct；归母净利率9。5%，同比-6。5pct。分产物看，公司24H1健康糊口消费品毛利率56。9%，同比-1。3pct，此中干湿棉柔巾/婴童服饰/服饰毛利率别离为49。7%/59。7%/65。7%，同比-4。5pct/+1。7pct/+2pct；健康糊口消费品毛利率下降次要缘由系棉花采购价钱上升。 医用耗材毛利率38。1%，同比-7。1%，此中保守伤口护理取包扎产物毛利率30。9%，同比-5。5pct。 从门店看，截至24年6月底，公司线家，闭店缘由为合同到期及计谋结构考虑自动闭店；加盟门店84家，新开店11家，闭店1家，净新增10家，闭店缘由为商场整改且合同到期闭店。 健康糊口消费品分渠道看，公司24H1线pct；线pct； 产能方面，棉柔巾/卫生巾24H1产能操纵率别离为50%/74%，同比+7pct/11pct，此中卫生巾产能操纵率提高次要系新增出产设备和出产线，产物类型愈加完美，市场需求添加，订单量增加所致。 渠道方面，开展多元化结构取拓展海外市场 医用耗材：公司通过多种体例持续深耕，积极打通营销通；脱节了公共卫生事务的影响，医疗营业渠道回归常态化的收入布局。24H1国外发卖渠道实现停业收入7。9亿元，同比增加14。1%，占医疗板块收入比沉46%，表现了稳健医疗坚韧的国际市场根本。 国内病院渠道稳步拓展，C端营业特别是跨境电商有所冲破：截至24年6月底，国内电商平台累计粉丝数近1700万，搭建了健康个护品类矩阵，抓住医疗消费品新成长趋向；线万家；正在跨境电商亚马逊平台上焦点大单品类目排名持续连结领先。 健康糊口消费品：全棉时代多元化结构线上、线下渠道，线上包罗天猫、京东、唯品会等保守第三方电商平台，抖音、小红书等乐趣电商平台以及官网、小法式等自有平台；线下以一二线城市曲营加密，焦点三四线城市加快加盟为策略。 截至24年6月，全棉时代全域会员人数超5600万人，较客岁末增加7%。线上渠道聚焦新品、爆款矩阵，加强品类之间互相渗入，勤奋提高拉新率取老客复购率；24H1保守第三方电商平台超15%增加，乐趣电商平台实现冲破性增加(例如抖音同比增加近80%)。线下门店提速成长，盈利能力曾经恢复至2019年程度。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 基于公司24H1业绩表示，归母净利润呈现较大幅度下降，毛利率、归母净利率降低，盈利能力下降，同时考虑到目前消费等要素，我们调整盈利预测，估计公司24-26年归母净利别离为5。8/6。6/7。8亿元（前值别离为9。5/10。8/11。9亿元），对应PE别离为25/21/18X。 风险提醒：原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情频频等风险。